农业银行信用卡申请进度代码52001，2021年2023年经济-农业银行-用卡经验网

农(nong)业(ye)银(yin)行(xing)信(xin)用(yong)卡(ka)申(shen)请(qing)进(jin)度(du)代(dai)码(ma)52001，2021年(nian)2023年(nian)经(jing)济(ji)

【摘要】

6月经济数据出现回升向好态势，经济环比增速最弱的时候正在过去。虽然二季度GDP读数不及预期，但结构上主要分项均发生积极变化。生产端的工业增加值增速和服务业生产指数增速明显修复，需求端的消费和投资增速出现不同程度改善。向后看，我们认为经济环比最弱的时候正在过去，下半年PPI周期和库存周期见底回升将带来企业盈利的改善，伴随市场风险偏好的提升，服务业的高景气将带来居民收入信心的修复，有利因素不断聚集将带动经济运行态势好转。预计下一步的政策重点是发挥总量和结构双重功能，夯实高质量发展的基础。我们理解中等偏高的经济增速也是夯实高质量发展的重要条件，我国需要一定水平的经济增速带来不断扩大的增量市场，为高新产业的扩大和传统产业的转型提供必要空间，这对应当经济增速目标面临挑战时，更大力度的宏观政策有出台的必要性。

▍ 经济：环比增速最弱的时候正在过去。二季度GDP同比增长6.3%（Wind一致预期6.8%），对应两年复合增速在3.3%左右；环比季调增长0.8%，弱于疫情前趋势指向的1.2%左右，但考虑到4-5月经济数据有走弱迹象，这一环比增速对应6月经济数据明显改善，经济环比增速最弱的时候正在过去。结构方面，6月生产端的工业增加值和服务业生产指数两年复合增速均有所改善，需求端的消费两年复合增速和各项投资单月增速出现不同程度加快。向后看，我们认为下半年PPI周期和库存周期见底回升将带来企业盈利的改善，伴随市场风险偏好的提升，服务业的高景气将带来居民收入信心的修复，有利因素不断聚集将带动经济运行态势好转。

▍ 工业和服务业：上半年工业生产稳步恢复，服务业保持较快增长。2023年1-6月，规模以上工业增加值和服务业生产指数分别同比增长3.8%、6.4%，较一季度增加0.8、1.0个百分点。单月来看，6月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，两年平均增速为4.2%，两年平均增速较2023年5月上升2.1个百分点。三大门类中，6月采矿业、制造业、电燃水生产和供应业增速分别较前值上升2.7、0.7、0.1个百分点。6月服务业生产指数两年平均增速为4.0%，较2023年5月上升1.0个百分点，接触型聚集型服务业表现持续亮眼。进入7月以来，工业生产和交通运输高频数据呈改善趋势。截至7月17日，7月日均粗钢、螺纹钢、热轧板卷、线材、中厚板产量同比增速分别较6月上升8.46、21.19、0.10、12.89和2.44个百分点，25大城市日均地铁客运量同比上升33.98%，国内航班、国际航班执行数量较去年同期分别增加0.19倍、16.06倍。短期看7月工业和服务业修复情况有望继续好转。

▍ 投资：6月固定资产投资单月增速全面改善，下半年基建投资将面临高基数压力，制造业投资有望迎来周期切换，地产投资或将走向弱均衡。1-6月，固定资产投资累计同比增长3.8%，高于Wind一致预期的3.3%，前值4.0%。我们推算的基建、制造业、房地产开发投资分项单月同比出现全面改善。基建投资增速回升主要是因为专项债发行提速和基建中长期贷款增速提升，下半年基建投资将面临高基数压力。制造业投资增速回升原因可能主要系制造业贷款投放规模大幅提高，周期性因素的压力是否解除短期内仍有待观察。在高质量发展定力较强的背景下，预计下半年高层将配合库存上行周期和盈利改善周期推出有力的制造业投资促进政策，带动制造业投资企稳回升。房地产开发投资延续低迷，我们认为在销售端回暖和融资端信用收缩压力解除之前，地产投资更可能是在基数降低的背景下走向弱均衡。今年以来地产新开工面积增速降幅收窄，可能预示着地产投资增速年内有望在基数走低的背景下低位企稳。

▍ 消费：持续稳步复苏，两年平均增速看商品和餐饮为代表的服务消费复苏动能均较上月改善。6月当月社会消费品零售总额同比增速为3.1%，两年平均增速为3.1%，比上个月高出0.6个百分点。6月商品消费和餐饮消费的两年同比增速均高于5月，或反映出消费复苏动能较上月有所提升。行业方面，汽车消费好于市场预期，家电、家具等地产链商品消费出现边际改善。除此之外，通讯工具、文化办公用品、化妆品的增长亦较为亮眼，与6.18购物节中销量较好商品形成相互印证。从季度频率的居民收入、支出数据看，二季度居民消费意愿仍然较为低迷。就业方面，我国居民调查失业率较上月持平，但青年人口失业率与总体失业率的差值继续扩大，亟待一系列稳就业政策的发力。整体而言，预计消费后续仍呈温和复苏态势，但由于居民消费意愿偏低短期内仍面临一定压力。

▍ 风险因素：海外经济加快衰退；地缘政治风险恶化；民营企业预期持续低迷

【正文】

▍ 经济：环比最弱的时候正在过去

6月经济数据反映经济开始出现回升向好态势，生产端增速回升且更趋均衡，消费、投资需求回暖。二季度GDP同比增长6.3%（Wind一致预期6.8%），对应两年复合增速在3.3%左右；环比季调增长0.8%，弱于疫情前趋势指向的1.2%左右，但考虑到4-5月经济数据有走弱迹象，这一环比增速对应6月经济数据有所改善，这预示着经济环比增速最弱的时候正在过去。结构方面，6月生产端的工业增加值和服务业生产指数两年复合增速均有所改善，需求端的消费两年复合增速和各项投资单月增速出现不同程度加快。

消费复苏的弹性是影响未来经济修复斜率的焦点。消费在我国需求结构中的比重逐年提升，目前在60%左右，高频数据显示我国消费情况正在改善。据同程旅行数据显示，暑期第一周，平台机票服务人次较2019年同期增长约32%；酒店预订服务人次较2019年同期增长155%；景点门票服务人次较2019年同期增长37%。据灯塔专业版数据，截至7月13日13时17分，2023年7月(7月1日-7月31日)全国电影总票房(含预售)突破35亿元，超过2019年前两周的约25亿元。

我们认为周期、政策和预期性因素都在向有利的方向发展，将推动下半年经济运行态势好转：一是下半年可能将迎来PPI周期和库存周期的触底回升，这有利于企业盈利改善和生产积极性的修复。二是政策主线愈加明朗，市场对政策的理解与认可度也在提升，这有助于风险偏好的修复。三是服务业的高景气可能会逐渐作用于居民收入预期和消费倾向，这有利于消费弹性的恢复。

关于政治局会议，我们认为政策重点可能是发挥总量和结构双重功能，夯实高质量发展的基础，总量政策可能会储备逆周期调节工具，确保经济增速目标的完成。二季度以来各部委推出的政策主要围绕新能源汽车、硬科技、数字经济等重点产业展开，这与政策层在会议上的表述相通。从政策层召开会议的表态看，总理和央行官员均强调对经济增长的信心和耐心，特别是7月6日李强总理在经济形势专家座谈会上重提“窗口期”，要求围绕高质量发展这一首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫，这一表述与2021年4月政治局会议有相似之处，反映建设现代化产业体系，推动高端高新技术产业发展仍是政策层的首要关切。但同时，会议也提到“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，我们理解中等偏高的经济增速是夯实高质量发展的重要条件，我国需要一定水平的经济增速带来不断扩大的增量市场，为高新产业的扩大和传统产业的转型提供必要空间，这对应当经济增速目标面临挑战时，更大力度的宏观政策有出台的必要性。

▍ 生产：工业生产恢复好于预期，服务业保持较快增长

工业生产稳步复苏，采矿业和制造业有较好修复表现。国家统计局7月17日公布数据，2023年上半年，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，较一季度上升0.8个百分点。单月来看， 2023年6月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，两年平均增速为4.2%，两年平均增速较2023年5月上升2.1个百分点。从环比看，6月份规模以上工业增加值较上月增长0.68%。在三大门类中，采矿业6月份同比增长1.5%，较前值上升2.7个百分点；制造业6月份同比增长4.8%，较前值上升0.7个百分点；电燃水生产和供应业6月份同比增长4.9%，较前值上升0.1个百分点。

装备制造业持续较好表现，细分行业基本进入主动补库或被动去库阶段。6月份，7个装备制造行业中，除通用设备制造业外，其余6个行业增加值均实现正增长。其中，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业分别同比增长8.8%、4.7%和15.4%，比全国规模以上工业高出4.4、0.3和11.0个百分点。6月份新能源汽车的产量同比增长27.6%，保持较高增速。在装备制造业中，专用设备制造业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业两个行业的工业企业产成品存货增速分别在2022年12月和2022年11月到达最低，其库存周期开始进入主动补库存阶段。金属制品业、通用设备制造业、汽车制造业、电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业的营收增速近期也有所改善，相关行业已进入被动去库存阶段，预计1-2个季度后开启主动补库存。

高频数据方面，进入7月以来，工业开工率、主要工业产品产量指标继续修复，预计7月份工业增加值同比增速可能较6月继续回升。开工率指标方面，截至7月17日，2023年7月247家钢厂高炉开工率、唐山钢厂高炉开工率、螺纹钢钢厂开工率分别较去年同期上升8.19、3.18和4.04个百分点。工业产品产量方面，截至7月17日，2023年7月日均粗钢、螺纹钢、热轧板卷、线材、中厚板产量同比增速分别较6月上升8.46、21.19、0.10、12.89和2.44个百分点。

服务业保持较快增速，接触型聚集型服务业和现代服务业表现亮眼。2023年上半年，服务业增加值同比增长6.4%，较一季度上升1.0个百分点。单月来看，2023年6月份服务业生产指数同比增长6.8%，两年平均增速为4.0%，两年平均增速较2023年5月上升1.0个百分点。2023年1-5月份，全国规模以上服务业企业营业收入同比增长8.5%，较前值增加1.6个百分点。分行业来看，6月份增速较快的行业有住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，其生产指数分别增长20.0%、15.4%、9.3%，较整体服务业分别高出13.2、8.6、2.5个百分点，表明接触型聚集型服务业和现代服务业活跃度处于较高水平，相关企业业务总量显著上升。

近期的高频数据显示，7月份交通运输和物流配送延续复苏。地铁客运方面，2023年7月份（截至7月17日，下同）25大城市日均地铁客运量同比上升33.98%，其中北京、上海、广州和深圳7月份日均地铁客运量较去年同期分别增加37.05%、49.56%、19.75%和54.59%；航班方面，国内航班、国际航班执行数量较去年同期分别增加0.19倍、16.06倍。预计7月份服务业特别是接触型聚集型服务业仍将保持较快修复。

▍ 投资：基建改善、制造业持稳、地产下行

6月各项投资单月同比增速全面改善。6月固定资产投资增速高于市场预期，总体投资累计同比增长3.8%（Wind一致预期3.3%，前值4.0%）。基建投资、制造业投资、房地产开发投资累计同比增速分别为10.7%（Wind一致预期9.3%，前值10.1%）、6.0%（Wind一致预期5.5%，前值6.0%）、-7.9%（Wind一致预期-8.0%，前值-7.2%）。我们测算总体投资、基建投资、制造业投资、房地产开发投资单月同比分别为3.3%、12.3%、6.0%、-10.3%，分别较上月+1.1、+1.6、+0.9、+0.2个百分点。

基建投资增速回暖原因可能是专项债发行提速和基础设施贷款投放加快，但下半年面临高基数压力。考虑到去年6月基建投资增速基数较高且近期实物工作量相关指标有走弱迹象，基建投资增速的改善幅度明显大于市场预期，专项债发行提速和基础设施贷款投放加快带动资金到位情况改善可能是基建投资增速回暖的重要原因。一方面，5月财政部向地方下达第二批专项债额度带动近期专项债发行提速，6月新增专项债发行4038亿元，较5月提高1283亿元。另一方面，据央行调查统计司司长在新闻发布会上披露，6月末，基础设施行业中长期贷款同比增长15.8%，比上年同期高3.3个百分点，上半年新增3.25万亿元，同比多增1.1万亿元。向后看，由于去年政策性开发性金融工具的带动，基建投资增速在整个下半年都面临较高基数（去年8-11月基建投资单月增速在12.8-16.3%之间），后续维持高位有赖增量政策支持。值得注意的是，央行副行长刘国强在新闻发布会上指出，截至2023年6月末去年7399亿政策性开发性金融工具使用比例超过70%，按照这一进度速率递推，去年的政策性开发性金融工具或将在8-10月使用完毕，建议关注届时是否会续发工具额度。

制造业投资增速小幅回暖，可能受制造业贷款投放速度加快所提振，上行趋势能否确立短期仍有待观察。经验性规律显示制造业投资周期滞后于工业利润和库存周期，短期也会受一定政策性因素刺激。6月末制造业中长期贷款同比增长40.3%，比上年同期高10.7个百分点，宽松的融资条件对6月制造业投资形成了有力支撑。近期数据显示工业企业利润增速于3月触底，产成品库存则仍在下行周期，因而制造业投资是否已确立上行趋势短期仍有待观察。建议关注政治局会议关于产业类政策的部署，在高质量发展定力较强的背景下，我们认为下半年推出制造业投资促进政策的可能性较大，年内制造业投资有望在周期和政策作用下企稳回升。

房地产开发投资仍疲软，但新开工降幅收窄指向后续地产投资降幅有望低位企稳。房地产开发投资延续低迷，我们认为在销售端回暖和融资端信用收缩压力解除之前，地产投资更可能是在基数降低的背景下走向弱均衡。销售端数据映射居民对房价的信心，融资端数据映射金融机构对房企的信心，目前两个信心均未出现回暖信号，地产投资的弱势格局大概率延续。央行货币政策司司长亦在新闻发布会上指出“我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化”，我们认为这是本轮地产销售、投资修复缓慢的重要原因。不过，今年以来地产新开工面积增速降幅收窄，可能预示着地产投资增速年内有望在基数走低的背景下低位企稳。政策方面，央行货币政策司司长表示“过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间，金融部门将积极配合有关部门加强政策研究，因城施策提高政策精准度，更好地支持刚性和改善性住房需求”，建议关注7月政治局会议关于房地产行业的表述。

▍ 消费：复苏动能进一步改善

消费持续稳步复苏，两年平均增速看商品和餐饮为代表的服务消费复苏动能均较上月改善。6月当月社会消费品零售总额为39951亿元，同比增速为3.1%，两年平均增速为3.1%，较上月（2.5%）增长了0.6个百分点，消费复苏动能较上个月出现进一步改善。本月消费同比增速较5月（12.7%）出现了较大幅度的回落，主要是由于去年同期基数效应的抬升。分类别来看：6月消费中商品消费同比增速为1.7%，两年平均增速为2.8%，较上月（2.5%）回升了0.3个百分点；餐饮消费同比增速为16.1%，两年平均增速为5.6%，较上月（3.2%）回升2.4个百分点。从两年平均的角度来看，商品和餐饮为代表的服务消费的复苏动能均出现一定提升。

行业方面，汽车消费好于市场预期，家电、家具等地产链商品消费出现边际改善。行业方面，同比来看，由于低基数的原因，绝大部分商品均录得正增长，尤其基数受到明显拖累的场景类消费的商品同比增长均较为显著。有2个亮点特别值得关注：（1）6月汽车消费情况明显好于市场预期。在去年同期燃油购置税减半的优惠政策下，今年6月汽车消费同比面临较高的基数，故市场此前普遍预期本月汽车消费可能出现较大幅度的同比负增长。但从实际数据表现来看，限额以上汽车消费6月同比增速为-1.1%，明显好于市场预期，并且这一销售额的同比负增长主要受到汽车降价因素的影响，从销量数据来看6月汽车销量同比仍然录得4.8%的正增长。（2）地产链商品同比出现一定改善。今年以来以建材、家电、家具为代表的地产链商品累计同比始终处于下跌区间，且跌幅逐月扩大，6月地产链商品累计同比从上月的-7.2%升至-6.4%，或显示地产链消费出现边际企稳迹象。环比来看，餐饮与各类商品消费环比均呈正增长，且高于疫情前历史均值。商品消费中，家电、文化办公用品、通讯器材、化妆品的环比读数较高，且较之于疫情前历史均值提升幅度也较大，与今年6.18购物节中表现较好的商品形成相互印证。考虑到房地产竣工至家电、家具等商品消费有一定的传导周期，预计下半年国内地产链相关的商品消费或将仍保持韧性。

从季度频率的居民收入、支出数据看，二季度居民消费意愿仍然较为低迷。23Q2人均可支配收入同比增长8.4%，两年平均增速为5.5%，低于23Q1两年平均5.7%的水平；人均消费支出同比增长11.9%，两年平均增速为4.5%，低于23Q1两年平均6.2%的水平。若用当季的人均消费支出占人均可支配收入的比重衡量居民的消费意愿，23Q2这一比重为68.2%，明显好于2020、2022年同期，但距离疫情前70%以上的水平仍有不小差距，并且低于2021年同期69.4%的水平。然而23Q1这一比重（62%）是高于2020-2022年同期水平的，或反映出今年二季度居民消费意愿较之于一季度出现一定下降，当前居民的消费意愿仍然较为低迷。

青年人口失业率进一步抬升至21.3%的高位，与总体失业率的差值继续扩大。6月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率均值分别为5.2%和5.5%，均与上月持平。但就业里面一直突出的“青年人失业率偏高”问题尚未出现改善迹象。从6月数据来看，16-24岁青年人口失业率进一步扩大至21.3%，与总体失业率的分化加剧，二者之间的差值扩大至16.1个百分点。预计后续随着一系列促就业政策的效果逐步释放，年轻人口失业率后续将出现明显改善。

▍ 风险因素

海外经济加快衰退；地缘政治风险恶化；民营企业预期持续低迷。

本文作者：

程强：宏观经济首席分析师，执业证书编号 S1010520010002

玛西高娃：宏观分析师，执业证书编号 S1010520100001

黄昕：中信证券宏观研究员（联系人）

本文节选自中信证券研究部已于2023年7月18日发布的《经济环比最弱的时候正在过去——2023年6月经济增长数据点评》报告，具体分析内容（包括相关风险提示、披露信息等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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